淺談環(huán)保上市企業(yè)估值倍數(shù)

全康環(huán)保:近日，環(huán)保行業(yè)掀起了一陣創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的上市風(fēng)潮。為了深入分析環(huán)保上市企業(yè)的估值倍數(shù)，安盟選取了A股、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板三大上市板塊，總共96家環(huán)保領(lǐng)域的上市公司，覆蓋水處理、固廢處置、監(jiān)測(cè)檢測(cè)、生態(tài)修復(fù)、煙氣治理五大板塊。

我們選取這些環(huán)保上市公司的市盈率作為估值倍數(shù)的參考依據(jù)，從業(yè)務(wù)領(lǐng)域、營(yíng)業(yè)收入規(guī)模、市場(chǎng)定位三個(gè)角度，進(jìn)行分析；并且對(duì)其中51家涉及水務(wù)行業(yè)的上市公司詳細(xì)分析。以下見解分享給大家，以供參考。

遠(yuǎn)觀各領(lǐng)域上市企業(yè)，環(huán)保行業(yè)估值屬于行業(yè)中游，平均市盈率約為24.5倍

根據(jù)2021年9月底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，衛(wèi)生和社會(huì)工作（包括醫(yī)藥行業(yè)）、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)、以及制造業(yè)（包括新材料）三個(gè)領(lǐng)域的平均上市企業(yè)估值倍數(shù)位列前三，這與目前新冠疫情的防控帶動(dòng)各類衛(wèi)生和在線技術(shù)服務(wù)相關(guān)的市場(chǎng)需求有關(guān)，加上其本身也是附加經(jīng)濟(jì)效益高，盈利能力較強(qiáng)的領(lǐng)域。

水利、環(huán)境與公共設(shè)施行業(yè)盈率值排名處于中游位置，與排名第三的行業(yè)相比仍然存在很大差距，主要是因?yàn)榄h(huán)保產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上還是屬于社會(huì)服務(wù)業(yè)，產(chǎn)生的附加經(jīng)濟(jì)效益不如頭部的高精尖產(chǎn)業(yè)。

橫觀整個(gè)環(huán)保領(lǐng)域，發(fā)現(xiàn)銷售額規(guī)模越小的企業(yè)，平均估值倍數(shù)更高；并且隨著規(guī)模的擴(kuò)大，市盈率隨之降低

按照環(huán)保企業(yè)的年度銷售額規(guī)模分類（2020年銷售額為準(zhǔn)），我們發(fā)現(xiàn)規(guī)模愈小，估值倍數(shù)越大。例如小規(guī)模（0~10億營(yíng)收）企業(yè)市盈率中位數(shù)在25.2，中規(guī)模（10~50億）在15.4，大規(guī)模（50~100億）則只有12.2。

部分水務(wù)企業(yè)都集中在中小規(guī)模（即小于50億銷售額），且大多為設(shè)備制造和工程建設(shè)類型的企業(yè)。大規(guī)模和超大規(guī)模的企業(yè)大多屬于資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)類型的企業(yè)，而設(shè)備制造和工程建設(shè)類型的公司集中在中小規(guī)模領(lǐng)域，并且這兩類企業(yè)具備先進(jìn)的技術(shù)能力或者豐富的工程設(shè)計(jì)和建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，價(jià)值評(píng)估具有一定的不確定性，可能會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)倍數(shù)更高。另外，中小規(guī)模的企業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)潛力和企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)性比大規(guī)模更好，因此中小規(guī)模企業(yè)市盈率更高。

橫觀整個(gè)環(huán)保領(lǐng)域，水務(wù)，與固廢、生態(tài)修復(fù)、煙氣、監(jiān)測(cè)等其他領(lǐng)域相比，估值倍數(shù)相對(duì)較低

水務(wù)行業(yè)上市公司的估值倍數(shù)普遍低于固廢、生態(tài)修復(fù)、煙氣治理、監(jiān)測(cè)檢測(cè)等其他環(huán)保領(lǐng)域的公司估值。水務(wù)企業(yè)市盈率中位數(shù)最低，僅有18.6；其余環(huán)境產(chǎn)業(yè)按中位數(shù)從高到底分別為煙氣治理(31.2)，生態(tài)修復(fù)(23.2)，固廢(22.8), 和監(jiān)測(cè)檢測(cè)(20.3)。

水務(wù)行業(yè)估值倍數(shù)較低的原因可能是因?yàn)樗畡?wù)行業(yè)（51家）將近一半的企業(yè)都涉及水務(wù)資產(chǎn)投資等重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目（22家），水務(wù)資產(chǎn)項(xiàng)目相比較于其他行業(yè)來(lái)說，其長(zhǎng)期回報(bào)更穩(wěn)定，且具有較強(qiáng)的可預(yù)見性，因此意味著其市盈率相對(duì)低。水務(wù)近年熱度不如同樣是重資產(chǎn)為主的固廢行業(yè)（例如餐廚垃圾焚燒項(xiàng)目的興起，以及疫情推動(dòng)下的環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展），因此水務(wù)行業(yè)市盈率沒有固廢這么高。

近看水務(wù)相關(guān)的上市公司并按照市場(chǎng)定位劃分，投資運(yùn)營(yíng)類企業(yè)銷售額規(guī)模最大，設(shè)備技術(shù)類公司規(guī)模最小，凈利潤(rùn)率相差不大

選取環(huán)保上市公司中水務(wù)相關(guān)的公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)與當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比值），并按照其市場(chǎng)定位分為三大類，分別為設(shè)備技術(shù)、工程建設(shè)、資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)。

我們發(fā)現(xiàn)上市公司中水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)類企業(yè)整體平均銷售額規(guī)模最大，其次是工程建設(shè)公司，最后是設(shè)備技術(shù)類公司。而不同定位之間的上市水務(wù)企業(yè)的凈利潤(rùn)率差別并不大。

水務(wù)資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)類型的公司平均銷售額高于其他兩個(gè)類型，可能是因?yàn)橘Y產(chǎn)運(yùn)營(yíng)類的上市公司大多橫跨多個(gè)環(huán)保領(lǐng)域，不僅運(yùn)營(yíng)水務(wù)資產(chǎn)，還會(huì)涉及固廢、生態(tài)修復(fù)等多個(gè)領(lǐng)域。在水務(wù)領(lǐng)域，各類型的水務(wù)上市公司的凈利潤(rùn)沒有明顯的差距，都在10%~20%之間。凈利潤(rùn)為負(fù)值的上市企業(yè)各大類都有少數(shù)2~3家。

水務(wù)行業(yè)中，設(shè)備制造的估值倍數(shù)最高，工程建設(shè)其次，最低的水務(wù)資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)

按照水務(wù)企業(yè)不同定位分類，設(shè)備制造企業(yè)的估值倍數(shù)高于工程建設(shè)，更高于水務(wù)資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)。設(shè)備制造類型的水務(wù)企業(yè)市盈率中位數(shù)在25.2，工程建設(shè)在19.2，資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)最低僅有15.0。

設(shè)備制造企業(yè)大多屬于輕資產(chǎn)公司，依靠先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)和制造經(jīng)驗(yàn)，尤其是一些市場(chǎng)領(lǐng)先的技術(shù)公司，未來(lái)市場(chǎng)潛力預(yù)期較大，估值倍數(shù)也會(huì)更高；另外，設(shè)備制造企業(yè)的規(guī)模相比水務(wù)資產(chǎn)投資企業(yè)較為有限，大多集中在50億元市值以下，年銷售額20億元以下，較小的規(guī)模也容易在估值時(shí)獲得更大的倍數(shù)。正如之前分析，資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)以重資產(chǎn)為主，未來(lái)的運(yùn)營(yíng)情況和預(yù)期收入較為穩(wěn)定，因此市盈率較低。